山西证券股份有限公司程俊杰近期对彤程新材(603650)进行研究并发布了研究报告《特种橡胶助剂龙头，半导体光刻胶前景可期》，本报告对彤程新材给出买入评级，当前股价为36.39元。

彤程新材(603650)

报告要点

【资料图】

立足三大板块业务， 公司业绩持续增长。 彤程新材料集团股份有限公司是全球领先的新材料综合服务商， 公司位于中国（上海） 自由贸易试验区，在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心， 业务范围覆盖全球 40 多个国家和地区。 公司立足电子材料、 汽车/轮胎用特种材料、 全生物降解材料三大业务板块。 1） 电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、 显示面板光刻胶、 PI 材料及电子类树脂等产品， 已成为国内光刻胶生产领域的龙头企业。2） 公司是特种橡胶助剂龙头， 连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。3）公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10万吨/年可生物降解材料项目(一期)在上海化工园区落地。 2015-2022 年， 公司营业收入从 15.6 亿元升至 25 亿元，CAGR 为 6.97%； 归母净利润从 0.77 亿元升至 2.98 亿元， CAGR 达到 21.33%。2022 年公司整体业务稳定增长， 电子化学品收入 3.77 亿元， 较去年同期增加239.64%。

轮胎行业回暖带来增长空间， 公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商。2023 年以来海运费下降、 部分地区海外港口吞吐量恢复正常， 多重利好促进轮胎出口， 轮胎企业持续在海外建厂， 国内外汽车行业和轮胎行业的持续发展将为橡胶助剂行业带来充足的市场空间。 公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商， 生产和销售的轮胎用高性能酚醛树脂产品在行业内处于全球领导者地位。 公司与国内外轮胎企业建立长期稳定的业务合作， 客户覆盖全球轮胎 75 强， 包括普利司通、 米其林、 固特异、 马牌、 倍耐力等国际知名轮胎企业。 根据橡胶协会统计， 2022 年加工型橡胶助剂企业中公司排名第一位。

光刻胶业绩快速增长， 公司不断提升电子材料领域市场份额。 2022 年公司半导体光刻胶业务实现营业收入 17652 万元， 同比增长 53.48%； 公司半导体用 G/I 线光刻胶产品较上年同期增长 45.45%； KrF 光刻胶产品较上年同期增长 321.85%。 截至 2022 年底公司共有 22 家 12 寸客户， 20 家 8 寸客户， 8/12寸客户的营收贡献率是公司半导体光刻胶业务营收贡献的主力。 显示光刻胶方面， 2022 年北旭电子全年实现销售收入 2.42 亿元， 国内市占率约为 19%，是国内本土第一大供应商。 新客户开发方面， 已经向惠科正式量产销售； 同时， 咸阳彩虹等导入测试工作， 已经取得阶段性进展， 预计 23 年上半年将陆续实现量产销售。

限塑下可降解塑料迎来新发展， 公司是国内唯一一家得到巴斯夫授权企业。 限塑令之下， 可降解材料需求量将出现大幅增加， PBAT、 PLA 等可降解材料迎来广阔的市场空间。 公司是目前国内唯一一家得到巴斯夫授权企业，通过引进巴斯夫授权的 PBAT 聚合技术， 在上海化工园区落地 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期） ， 生物可降解材料市场开发进展顺利， 2023H1 正式投产， 随着项目建成投产， 能够为公司贡献业绩增量。

投资建议

公司是特种橡胶助剂和光刻胶龙头， 有望充分受益橡胶助剂、 电子材料、可降解塑料三大业务持续增长， 我们预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 31.07、 38.24、 47.03 亿元， 同比增长 24.3%、 23.1%、 23%； 分别实现净利润 3.79、 4.85、 6.21 亿元， 同比增长 27.1%、 28.1%、 27.9%； EPS 分别为 0.64、0.81、 1.04 元。 对应 PE 分别为 57.4、 44.8、 35 倍， 由于可比公司所属的橡胶助剂、 半导体光刻胶和显示面板光刻胶存在一定差异， 公司 PE 估值低于半导体光刻胶上市公司晶瑞电材、 南大广电、 上海新阳(300236)等； 高于橡胶助剂上市公司阳谷华泰(300121)； 略高于显示面板光刻胶上市公司雅克科技(002409)， 首次覆盖给予买入-A 评级。

风险提示

原材料价格大幅波动的风险； 项目建设不及预期的风险； 客户验证不及预期的风险； 光刻胶产品研发的风险； 市场竞争加剧带来经营风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券王鲜俐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.69亿，根据现价换算的预测PE为59.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为46.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，彤程新材（603650）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。